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张明:经济增长效率下降是中国杠杆率上升的最

来源:未知 时间:2019-01-18 05:57

  首先是资产负债表视角,从负债端看,要千方百计防止国内利率过快上升。因为利率过快上升会引爆债务危机。怎么防范?第一要避免运动式监管。监管竞争必然会导致影子银行的坍塌以及真实利率的上升。第二,在当前情况下,通过保持适当的资本管制以及加大汇率波动性,其实也是防止国内利率上升过快的理由。从资产端看,需要防止资产价格大跌。所以当前房地产市场调控两个方向都很重要,要防房价大涨,也要防大跌,因为大跌可能成为引爆危机的导火索。

  第二是从部门间杠杆互动视角看,中央政府越早介入,最后的损失可能越可控,而中央政府越迟介入,最后损失可能很大。如果说现在中央可以帮助地方政府实现债务切割,把一部分的主要用来提供公品的地方债务及早承接,有可能损失最小。如果放任地方政府债务进一步膨胀,有可能引发银行业危机,到时中央政府再介入,可能相应成本会更高。因此,2019年中央财政发力不发力,可能是影响2019年经济增速的一个非常重要的原因。

  第三是商业银行的视角。商业银行一定要为未来几年的“苦日子”做好准备。当前中国总体的债务情况,说明中央政府一定不会为银行的不良资产全额买单。坏账解决必然要遵循三位一体的方法,先银行通过自己的资本金和拨备消耗一部分,然后银行通过市场化的手法转移一部分,最后等资产负债表清理比较干净的时候,才是政府介入的时机。银行怎么做好准备?现在风险没有暴露的时候,银行要尽快地补充资本金和拨备,为下一轮坏账爆发提前准备好“”。

  第四是外部的视角。2018年可能是中国经常账户顺差消失的第一年,未来一定会逐渐面临经常账户逆差逐渐增大的情况,因为我们人口在逐渐老龄化,储蓄一定会趋势性下降。怎么应对?应该向日本学习。日本过去一二十年一直是贸易逆差,但经常账户是顺差,因为经常账户里还有一项是海外投资收益,日本由于国内企业和居民在全球有庞大的净资产,所以海外的净收益能抵补贸易逆差,使得经常账户保持顺差。所以未来,中国应该提高海外投资收益率。当前中国有庞大的海外净资产,接近20000亿美元,但每年海外投资收益是负的,因为中国大量的负债是FDI,收益率很高,绝大部分海外资产买了美国国债,收益率很低。要提高海外收益率,中国要实现藏汇于民,鼓励民营企业通过市场化的方式到海外做投资。

  张明总结说,过去十年,中国杠杆率上升,最重要的一个原因,是经济增长效率下降。在中国这样一个银行融资占主体的国家,必然投入很多的信贷资源。因此,未来无论是稳杠杆还是降杠杆,必须“两条腿”走路。一条,就是通过金融手段加强监管,防止债务进一步上升,但这是治“标”,另外一条,必须加快国内结构性改革,提高中国经济增长效率,这是治“本”。后者改革包括所有制改革、土地制度改革、服务业开放。如果有这些改革,我们可能既能避免系统性金融危机爆发,又能跨越中等收入陷阱,成为一个发达国家。

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